京东的IPO渴望

增速难如预期，但京东难掩IPO渴望。

知情人士说，刘强东目标很大：可能先促成京东上市，后续再将仓储和物流配送分拆上市，未来“京东系”将至少有三家上市公司。

这一切需要巨金支撑。资本界传闻说，其资金已不充裕。去年下半年后，实际到账约10亿美元，烧钱迅速。

它正不断买地建仓储物流中心。京东还有自建300多辆卡车组成的干线物流计划。去年刘强东就说3年内将投下100亿元。

结合仓储、物流等扩张，它宣称今年将扩招2.5万名员工。京东宣传资料显示，2010年初，创业6年的京东员工为2100人，2011年初达7000人，6月达1万人，年底超2万人。如此，今年京东将拥有业界最为庞大的员工军团。

业内对京东已有警示。华为互联网业务总裁朱波说，京东该悠着点，历史证明盲目扩张“贪婪是企业失败的坟墓，追求有效增长才是企业长治久安的良策”。

另一家独立B2C企业财务副总裁说，京东是在资本支撑下急速扩张崛起的，之所以急迫想IPO，在于“如不能尽快找到更多的钱，将面临结构性塌陷的风险”。

上周，当当网CEO李国庆说，京东已没钱了，顶多烧到8月。知情人士称，京东或已遭遇资金难题。

这似有端倪。今年1月底，消息称，京东又在筹划新一轮融资。

知情人士告诉本报，京东的盘算是新融资与IPO并行。如IPO时机不远，将是Pre-IPO融资，如上市延宕，将支撑京东下轮运作。

F轮过后估值已然上百亿美元的京东，再融资不易。前述人士称，有意向的新投资人要求，新一轮融资若启动需沿用上轮估值，不再有新溢价。

据说新融资动作原计划3月底完成，但至今无消息。这可能是京东加快与投行接触、谋求IPO的原因。

一位京东前高层说，从去年9月起，京东一直未间断与投行接触。据称初次接触不理想，当时京东尚未搭建成上市公司架构，加上业内气候不好，投行没给出满意溢价，IPO节奏放缓。

但彼时起，京东开始密集变化：开始引入职业经理人，搭起豪华高管团队，COO、CMO、CTO先后空降到位。刘强东说还将引进CFO和CHO。

另一变化是，京东财务手法开始保守起来。去年底，它将免运费消费额门槛提至39元;更直观的是，不再强调“低价”，业内普遍发现其价格曲线缓缓上调，谋求更多毛利。

这直接关系到盈利时间点和估值。上轮融资消息显示其彼时估值已达百亿美元。去年9月传出，京东IPO欲融资50亿美元，意味着估值可能达200亿美元。

眼下京东估值可能不乐观。外界粗略估值方法是基于销售额，但中国电商业普遍亏损，资本市场信心不足，投行更倾向于基于毛利计算。

可参照的是巨头亚马逊。亚马逊目前市值935亿美元，约为去年107亿美元毛利总和的8.7倍。照此粗略计算，2012年末京东商城总体估值约60亿美元。

这显然与此前差距不小。一位电商业高层说，值得注意的是，亚马逊毛利中的相当部分来自于Kindle系列产品和云计算服务，而京东目前尚无相应业务。

此外有观点认为，亚马逊2000年后的亏损，相当部分与互联网泡沫破灭造成的资产减值及股权投资损失有关，运营层面状况则持续改善，当处于京东眼下体量时，已扭亏为盈。

一位资深美股投资者说，亚马逊毛利率很低，销售额增速也降低，但仍有百倍以上市盈率。这意味着亚马逊的股东需要为亚马逊过去的高估值埋单。

前述简报显示，京东自身预估盈利节点为2013年之后，且前提为毛利率能翻番。

这意味着，京东在规模增长的同时，要努力提升毛利水平。这不是件容易的事，因为毛利与规模化现阶段是矛盾关系，所以，人们常常发现京东策略调整非常迅捷。

一位京东前高管说，在名为“沙漠风暴”的大型促销后，去年底它又一次调整了内部考核方向，降低了毛利要求，突出强调提升交易额。

京东也有新办法。扩张过程中，在成功摆脱3C垂直领域束缚、推行大百货后，今年又发力POP开放平台。

刘强东提的目标是，POP平台今年要实现200亿元销售目标，3年内3C和非3C交易额占比对等。业内将此解读为京东希望通过开辟高毛利新业务拉高整体毛利率。人们确实看到，去年以来，京东开辟新品类服务的频率明显加速，卖机票、旅游服务、彩票……

多位京东前高管表示，京东基础还算扎实，开拓新品类，可使富余流量资源得以充分流转利用。不少业务频道属外包性质，京东如今也在学天猫，通过平台切入“管理服务盈利模式”。

“（上马各类新服务）看起来有点快，但都是马上就能实在赚钱。”一位熟悉京东开放平台的前高管说，POP平台上各品类平均纯利率保守也在10%以上，最低的品类至少也有5%。

此外，京东日益强势的平台地位为其提供了更多供应链话语权，借此能有力保障毛利水平。

近期流传的一份供货协议显示，京东要求供应商保证其20%毛利率及不低于100万的毛利保底，额外还将上调每年20万元的品牌服务费。

一位曾经历京东POP平台供应谈判的知情人士说，相比天猫，京东提供免费配送服务以讨好消费者，但成本转嫁给了供应商。

前述京东前高管说，京东目前基础较扎实，供应链尤有优势，运营本身没大风险。他认为，京东目前需要解决的是新高管策略与企业原有文化融合，以及IT系统等基础建设的完善。